华兰生物浆站关停仍存变数 维持推荐评级

作者：兴业证券 来源：兴业证券 2011-7-26 9:03:26
公司公告称近日贵州省卫生厅网站发布了《贵州省采供血机构设置规划（2011-2014年）》，根据该文件，贵州省在开阳、独山、普定、黄平4个县设置单采血浆站。公司惠水、罗甸、瓮安、长顺、龙里5家单采血浆站在到期后若无法续期将于2011年8月1日起停止采浆。公司正向有关主管部门反映情况，请求保留上述5家单采血浆站。公司将根据该事项进展情况及时进行信息披露并申请股票尽早复牌。

我们认为，如果公司5浆站在8月1日后停止采浆可能会给公司业绩（特别是2012年业绩）带来较大负面影响，但长期来看公司仍是质地优良的生物制药企业，公司复牌后如有较大跌幅将是较为理想的长线投资机会。

5浆站投浆量占比较大：惠水、罗甸、瓮安、长顺、龙里5家单采血浆站采浆量均成立于2008年以前，五县虽然农业人口仅有75万人，但献浆传统较好，浆站管理成熟，根据此前公司公告，惠水、罗甸、瓮安浆站献浆量分别占公司2010年、2011年上半年总采浆量的39.29%和36.69%，由此我们推测5家浆站对应2010年采浆量为210吨左右，约占公司采浆量的50%。考虑到血浆从采集到使用需要经过90天的检疫期，因此从8月1日起浆站的关闭对年内血制品业务的盈利能力影响相对较小，但这一影响将在明年完全显现，届时公司投浆量会面临较大幅度下滑的风险。

公司年内仍面临其他挑战：除了此次浆站停采的影响，公司年内还有可能面临两方面的挑战，其一是其重庆血制品厂目前仍未获批投产，使得重庆地区血浆无法充分利用，考虑到血制品从投浆到确认收入一般需要4个月左右的周期，如8月份重庆血制品厂仍无法投产则可能导致公司血液制品业务增长低于预期。二是迄今为止，公司的儿童用季节性流感疫苗目前仍未获批，在一定程度上将影响到公司季节性流感业务的增速。如上述两项负面因素在三季度内仍无法解除，则对今年业绩将构成一定压力。

..浆站关停事件提升行业景气：根据2009年统计，贵州省共有20座浆站，占国内浆站总数的12%，投浆量约占全国的20%，是国内最大的浆源地之一，此次关停浆站将可能减少国内血浆供应量15%左右。考虑到血液制品下游需求的刚性，我们认为，此次关停浆站事件将弱化之前因进口产品放量而产生的人血白蛋白跌价预期，并有可能促使静丙、凝血因子VIII等禁止进口的血液制品进一步提价，从而在一定程度上对冲公司因浆站关停而遭受的损失，并对其他血液制品企业（如天坛生物、上海莱士）的盈利产生正面影响。

优质企业质地不改：虽然此次公司有5家浆站面临关停，但剩余13家浆站仍将为公司提供稳定的血浆来源，可以预计，此次关停事件将促使公司加紧重庆血制品厂投产的步伐，从而淡化浆站关停事件对公司的影响。同时公司快速发展的疫苗业务也将分散其在血制品领域面临的政策风险，除儿童用季节性流感疫苗外，公司的破伤风疫苗、AC流脑结合疫苗也有望在年内获批，这些都将为公司明年业绩提供支撑。

盈利预测：由于此次浆站关停事件及重庆分厂、疫苗新品审批慢于预期的影响，我们下调公司2011-2013年的盈利预测至1.13、1.18和1.43元（不考虑甲流疫苗收入确认2011年EPS为1.04元）。考虑到浆站最终是否关停仍存在变数，仍暂维持其‘推荐’评级。需要指出的是，公司本身仍是质地优良，管理水平突出的生物医药企业，若未来复牌后出现较大跌幅，将是较为理想的长线投资机会。