聚光科技点评：开源节流
10月26日晚间,聚光科技发布2014年三季报。前三季度公司实现营业收入7.72亿元,同比增长19.9%,实现归属母公司净利润1.1亿元,同比增长14.3%,EPS为0.25元。
点评：
收入平稳增长,费用管控良好,事业部改革成效显现。前三季度,聚光科技实现营收7.72亿元,同比增长19.9%,归母净利1.1亿元,同比增长14.3%。分季度看,三季度公司实现营收2.87亿元,同比增长15.3%,较去年同期增速提高5.1pct；三季度归母净利润0.51亿元,同比增长24.4%,较去年同期增速提高35.3pct。期间费用方面,前三季度期间费用率34.6%,同比去年下降4.5pct,特别是三季度改善明显(三季度期间费用率32.3%,同比下降4.2pct,而二季度下降0.9pct),我们认为公司事业部改革成效显现,期间费用率今年以来同比持续下降；从费用率的季度变化可以看出,一季度营收低点的期间费用率最高,主因我们认为是管理费用和销售费用的刚性,使得费用率在一季度呈现高企状态,但是今年以来,一季度和后续季度的费用率差值明显收窄,我们强调这是公司内部改革使得费用率出现趋势性下降,未来良好的势头将得以维持。前三季度毛利率为48.2%,较去年同期下降2.4pct(第三季度毛利率48.1%,同比下降1.3pct),基本维持在50%左右的高位。
短期看：小非减持接近尾声,股东博弈渐弱,压制股价因素消除。公司今年4月小非解禁,这也是前期压制公司股价的最重要因素。除去大股东(王健+姚纳新),4月份、6月份公司共解禁实际可减持数量为8306万股(除去股权质押)。除去大股东(王健+姚纳新)解禁,4月份、6月份共解禁实际可减持数量为8306万股,6月份时RichGoal持有的(6580-328)=6252万股6月时处于质押中。后续随着RichGoal解除质押,大致减持了(6580-4174)=2406万股。目前RichGoal持有的4174.41万股处于完全质押状况,不构成减持压力。
另外,我们统计了4月15日以来聚光科技的大宗交易情况,总计大宗数量为6394.1万股。另有部分小非直接通过竞价交易减持,因此目前可减持数量为(8306+2406-6394.1-X)=(4318-X)万股,其中X为小非直接通过竞价交易减持,预计数量为2000万股左右,因此目前可减持流通股数量我们预估应在2300万股左右。短期看,1.25亿股的解禁(除去RichGoal仍在质押的4174万股)仅剩2300万股左右,小非减持压力已较小,我们认为从博弈层面,小非压制股价的因素已基本消除。
中期看：股权激励已授予,公司业绩看反转。此次股权激励拟授予管理层及其他核心骨干人员208人共计916万股,价格为6.99元/股,限制性股票解锁条件为14、15、16年净利润较13年增长20%、40%、60%(即同比增长率不低于20%、16.7%、14.3%),且加权平均ROE不低于9%、9.5%、10%。我们认为股权激励与公司内部事业部制改革相互呼应,股权激励到位,管理层动力十足,公司拐点已现,未来增长有保证!
长期看：并购战略得当,抓住发展先机。我们在深度报告中就强调环境监测行业小而细分：4个细分子行业、单个市场容量不足百亿,难以培育大公司。而在政策驱动下,行业爆发“短平快”,使得企业规模、自身技术和市场需求难以匹配。行业属性决定企业发展模式：企业通过并购实现技术与资本的结合,打破壁垒、提前布局,尽享细分行业爆发。公司至今7次并购,初步打造大监测平台。公司上市以来业绩零增长,但我们强调公司并购提前布局将迎收获期,业绩拐点已至：
1)环境监测行业龙头,并购打造最全产品线。14、15年环境监测市场需求超300亿,行业爆发在即；公司产品线业内最全,通过并购在气体、水质和重金属监测布局,我们预测公司环境监测业务未来三年CAGR将达50%；
2)荷兰BB+清本环保,VOCs治理+监测双拳出击。污染物溯源治理要求迫切,VOCs治理近期或有标准出台,未来两年投资需求815亿元,短期市场将爆发；公司VOCs治理和监测业务业内领先,预计今年将有翻倍增长!投资建议：维持增持评级。我们预测14-16年EPS为0.49、0.64、0.82元,对应PE为42、32、25倍。我们强调今年看公司业绩反转,加之外延并购作为公司发展战略,我们看好公司内外兼修发展的大逻辑。聚光科技作为环境监测行业的平台类公司,我们看好公司市值更上一步的成长空间；短期看公司内部管理逐渐理顺,股东与管理层利益一致化,小非解禁减持已接近阶段性尾声,短期制约股价因素已大大减弱。我们维持聚光科技增持的投资评级,建议投资者积极关注!
风险提示：工分业务下滑超预期,并购整合效果不佳,期间费用率管控不力。
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