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博雅生物IPO遭遇质疑 重要财务数据包装离谱
自7月19日江西博雅生物制药股份有限公司简称“博雅生物”顺利过会以来，媒体对其招股书中涉嫌重要事件遗漏、盘子弱小、“官员团”等问题一直质疑不断。
记者在调阅招股书后也发现，该公司的销售存在诸多疑问，一些重要的财务数据也“吹”得太离谱。
营销网络不健全
据招股说明书，2008年、2009年、2010年，公司实现营业收入分别为9016.83万元、1.2亿元和1.42亿元。公司的销售模式主要是通过经销商和医院实现，其中，2010年、2009年、2008年公司通过经销商的营业收入分别占比为96.43%、99.01%、99.85%。
“公司营销部负责产品的市场推广和销售。市场营销部现有人员共18人，包括本部销售人员、外地销售人员和内务人员。”招股书说，“初步形成了覆盖全国的营销网络”。
而本报记者发现，排在公司第五位的华北地区在2010年、2009年的销售额仅有1181.84万元、954.51万元。
“上述数字只能说明公司几乎是靠天‘接’，十几人的队伍表明的不仅是人员的差距，更重要的是理念上距离”。业内人士高健对本报记者表达了疑问，“公司的客户、销售地区都很少，这是制约公司发展最大的问题”。
“公司选用代理经销商的经营模式，这些代理商都必须有一定的资历。”博雅生物董事长秘书范一沁在接受本报记者电话采访时解释说，“18名销售人员的规模也是根据公司的整体销售需要配备的，随着公司规模的不断扩大，销售的体系也会更加完善”。
销售产品存疑问
公司让人疑问的还有其主要产品的销售数据。
据资料显示，公司的主要产品涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类，具体包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和纤维蛋白原等7个品种21个规格的产品。除人血白蛋白和静注人免疫球蛋白两个主要产品外，近几年先后开发了狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等新产品。
然而，主要产品人血白蛋白和静注人免疫球蛋白的销售状况又如何呢?
2010年，公司人血白蛋白、静丙、纤维蛋白原的产能利用率分别为19.99%、20.84%;产销率分别为76.02%、91.32%、97.30%。
“血液制品行业的实际产能受到原料血浆的投浆量和生产设备的双重制约，公司采浆量小导致投浆量相对较小，产能利用率相对较低”。公司解释，“2010年由于公司产品生产周期和批签发周期长，影响了产品销售”。“了解这个行业的人都知道，药品需要一个批销过程，生产出来的产品并不能马上卖出去。”王一沁补充道。
据招股书强调，2008年、2009年、2010年静注人免疫球蛋白销售收入分别为1248.86万元、5861.72万元、 7944.58万元。但本报记者发现，公司只是强调了这个产品产能利用率、产销率不足的客观原因，并未对该产品的市场竞争状况、同类分析、市场潜力等问题作出说明，也未在公司相关客户中体现。
不仅如此，公司还把“乙肝人免疫球蛋白等系列特异性免疫球蛋白产业化项目”作为重要的募资项目之一，计划投资8750.79万元。
“对自身产品的产能利用率、产销率没有一个服众的解释，又没有专业的销售推广队伍作支撑，特异性免疫球蛋白产业化项目建成后产品问题怎么解决?”高先生质疑，“在原料来源紧张，市场竞争激烈的现实下，博雅生物靠什么来参与竞争?它的竞争力在哪里都是问题”。
“我们这个行业，国内生产企业屈指可数，在对同类分析和市场潜力评估就相对容易”。王一沁说，“目前国内的市场整体是供大于求，国家甚至需要从国外进口才能满足需求，所以产品不愁没有市场，我们只要把药品做好了，就能卖的出去”。她告诉本报记者，乙肝人免疫球蛋白等系列特异性免疫球蛋白产业化项目”是公司新厂的核心项目，在整个行业都是先进的。
财务数据离谱?
尽管公司受上游采浆量的影响，但“产品供求状况未发生重大不利变化”，更令人惊奇的是，公司产品居高的毛利率。
招股书显示，2008年、2009年、2010年公司的综合毛利率分别为66.79%、68.10%、70.58%。而公司对此解释则为“在成本、产品结构、收得率等方面具有竞争优势，另一方面是由于报告期内销售了较多以前年度留下来的产品”。
“在受上游采浆量限制、销售渠道又很单一的现状下，公司的竞争优势在哪里?”从业者张先生质疑，“‘销售了较多以前年度留下来的产品’到底是什么时候留下来的哪些产品?为什么不说的明白点?”
“都是在玩文字游戏”，张先生对本报记者说，“目的很明显，就是包装呗”。
不过，本报记者查阅行业龙头企业华兰生物(002007)2010年报获悉，该企业2010年、2009年、2008年的销售毛利率分别为76.7%、 76.03%、60.07%。也就是说，博雅生物2008年的毛利率已高于行业龙头6.8个百分点，在行业竞争加剧、原料来源紧张的背景下，公司的毛利率在逐年上升。对此，公司也认为“2010年与华兰生物大致相当”。
“华兰生物确实行业龙头，但上市后披露的信息也不是很详细，包括中国生物在内，每个企业都有不同的成本计算方法，”王一沁给记者的解释道，“博雅生物就有地理上的优势，一个内陆一个沿海肯定会有差距，同时不同的产品的毛利润也不一样，计算出来的结果不一样很正常。”
还有业内人士觉得公司的存货、流动比率、速动比率均不靠谱。
数据显示，2010年，公司的存货为7932.13万元，流动比率为2.71，速动比率为1.20。
“2010年末公司存货余额增加到7932.13万元，主要是由于当年新厂区投入使用，投浆量大量增加，导致在年末产品和产成品余额增长幅度较大所致”。招股书称。但本报记者注意到，此存货额占公司流动资产的比重高达55.82%。
“这是新厂投产后，都要面临的问题，可能每个人对行业的理解不一样，计算方式也不同，有的可能把上一年的存货都计划了”，王一沁说道。
而对于高出业内正常的流动比率、速动比率数据，博雅生物只是强调2010年比2009年有所下降，并称“短期偿债能力强”。
