食品饮料期待未来多重催化剂 白酒行业仍在负面期
上半年，受酒类业绩拖累，食品饮料板块整体净利润增速同比仍有较大幅度回落。从中期业绩来看，块内部分化严重，在下属的10个子板块中，食品加工行业中大众品整体业绩向好，饮料制造板块中6个子板块则全部处于下滑状态。
大众食品业绩最为靓丽
主要原材料，如原奶、大豆、白糖等价格处于低位或呈下降趋势，降低了下游食品加工业的成本，从而提升了食品加工业的毛利率。而饮料板块中，在三公消费反腐的压制下，高端品低迷造成整体毛利率下滑。
从子行业来看，肉制品是中期业绩增长最高的子板块。数据显示，2014年上半年净利润同比增长28.76%、毛利率增长22.34%，上半年净利润快速增长主要受益于猪价的低迷。5家肉制品公司中，除龙大肉食业绩同比下滑15.60%外，其余4家公司包括双汇发展(增长30.01%)、煌上煌(增长11.55%)、金字火腿(增长4.29%)、得利斯(增长4.25%)均实现了正增长。其中，双汇发展2014年上半年净利润同比增长30.01%，规模效应稳定显现。公司收购SFD后更从低价原料和肉制品技术水平上获得支持，这也成为公司下半年主要看点。但近期猪价持续回升，预计下半年肉制品板块净利润增速会回落。
乳制品行业上半年业绩最为靓丽。在提价、产品结构升级、原奶成本下降带动毛利率明显提升，利润加速增长。数据显示，上半年收入与净利润分别同比增长14.82%和24.78%。在涉及的6家乳品公司中，三元股份、光明乳业、伊利股份、皇氏乳业均实现了高增长。而谋求改革的贝因美和麦趣尔则同比分别下滑了72.09%和13.73%。
对于食品综合板块而言，上半年净利润同比增长20%，在12家上市公司中，大多数公司为大众食品类公司，包括双塔食品、百润股份、南方食品、涪陵榨菜、克明面业等。这些公司通过不断深化产品结构，拉伸产业链条，从而实现正增长。
白酒行业仍在负面期
饮料制造板块包括各种酒类子板块。在经济疲软和三公消费受限的影响下，整体板块上半年业绩依然惨淡。
首先，中期净利润下滑幅度最大的是黄酒板块，下滑幅度为27.59%。在3家黄酒公司中，古越龙山、金枫酒业、会稽山全部下跌。龙头公司古越龙山中期净利润同比下滑38%，公司表示，行业深度调整，而且高端黄酒需求疲弱，且市场竞争加剧，原酒上半年销售很少。但费用率却大幅提升，从而导致净利润大幅下滑。
最值得一提的是白酒行业，目前白酒行业的深度调整仍在继续。业内人士对此表示：受反腐等政策因素的影响以及产能过剩调整，现在白酒市场是一个重塑的过程。从依赖三公消费到回归平民市场，从产能虚高回归到结构平衡，这都需要一段漫长时间的消化。
二季度原本就是白酒销售的传统淡季，14家白酒公司中期净利润全部下滑，一线白酒公司相对下跌较少。其中贵州茅台实现净利润同比下滑0.25%；五粮液净利润为-30.90%，而二三线白酒却是惨不忍睹，净利润同比下滑幅度超过30%的白酒公司就占有9家。
不过，记者注意到，一线白酒开始有所改善，二、三线部分龙头公司已现复苏迹象。从数据来看，一季度白酒板块收入和净利润下降幅度为16%、21%，一线白酒下降幅度为14%、17%，二三线白酒下降幅度为22%、49%；但在中期，一线白酒收入、净利润下降12%和15%，降速环比一季度有所改善。分析师认为高端白酒底部已经确定，而其它中低档白酒由于库存较大以及竞争格局没有缓和，仍在寻找底部的过程中。
同时，业绩出现改善的还有葡萄酒板块。在进口高端葡萄酒的挤压效应减弱下，国产葡萄酒出现回暖的迹象。国产葡萄酒龙头张裕A虽然上半年净利润同比下降13.85%，但在第二季度主营业务收入和净利润均出现了不同幅度反弹，分别同比增长14.86%和6.23%。这也是自2012年第三季度以来，连续下滑7个季度的张裕A今年二季度净利润首次“转正”。而啤酒行业上半年净利润下跌幅度最，营收、销量总体保持了平稳增长。而且三季度，由于使用低价啤麦原料，预计行业毛利率同比可能小幅回升，因此预计三季度行业收入增速可继续保持平稳增长。
·三季报篇·
在食品饮料涉及的共计67家公司中，对三季度业绩有预告的公司有26家，预增的公司占有13家，业绩环比来看，处于向好的状态。其中大众品预增的公司较多，酒类公司尤其是白酒公司三季度仍处于下滑状态。
不过，随着今年旺季来临景气度提高，食品饮料行业第三季度的业绩亦值得期待。随着“中秋”“国庆”和“春节”的接踵而至，食品饮料板块景气度向好。其中乳品、调味品、白酒行业三季度最被分析师看好。国泰君安分析师认为，四季度具明显的催化剂，将受益于沪港通和节假日效应等催化因素。而10月份沪港通机制推出后，为该行业的估值上升提供有利条件。食品饮料行业整体处于历史估值底部，具有高分红、稀缺性，充分受益。
从乳品行业来看，近年来伊利、光明、蒙牛、贝因美等龙头企业逐步加大国际市场资源布局，有利于降低企业成本和平抑国内奶源价格大幅波动，利好行业良性发展。龙头公司伊利股份上半年营业收入同比增长31.93%，公司先后在新西兰投资奶粉项目，与美国最大的牛奶公司DFA、意大利斯嘉达达成战略合作等，进一步提升了公司在全球的产业链控制能力和品牌影响力。9月新产品安慕希的新产能将开始陆续投放。贝因美与恒天然的强强联合，完成南北半球两大优质奶源基地的建设，又向婴童食品平台企业又迈进了一步。三季度业绩预增的皇氏乳业，公司正在全国热销的常温酸奶及活性乳酸菌饮料两款产品已经取得良好成效，目前正成为新的增长点。
随着9月调味品旺季来临，企业进行渠道拓展、品类扩张将带来销量增长。分析师建议关注外延式扩张中炬高新、中低端大众餐饮占比高的调味品龙头海天味业，关注领导班子有变化、营销改革不断推进的恒顺醋业，以及今年主推高端新品、四季度产品释放的加加食品。其中中炬高新，公司异地扩张持续推进，调味品收入增速可保持20%，预计公司三季度净利增速在45%左右。
另外，肉制品公司在三季报中特别突出。在今年8月7日，俄政府公布食品进口禁令清单，而A股公司中，山东得利斯是较早取得出口俄罗斯相关资质的生猪屠宰企业，正在洽谈猪肉出口俄罗斯事宜，有望获得巨额订单。而同时煌上煌和金字火腿也预告，三季度净利润分别预增30%和20%。
白酒行业中目前只有酒鬼酒、洋河股份预告三季度业绩下滑。超跌的白酒板块今年出现了估值恢复的行情。近期白酒板块国企改革加速，沱牌集团层面再次确认引进战略投资者的公告，以及金种子筹划重大事项停牌。14家白酒公司中11家属于地方国资控股，占比将近80%，未来股权结构多元化空间很大。未来有望受益于国企改革的白酒公司包括沱牌舍得、老白干、酒鬼酒等。
鉴于此，国泰君安重点推荐伊利股份、中炬高新、贵州茅台、泸州老窖、海天味业；看好洋河股份、加加食品、青岛啤酒、承德露露、涪陵榨菜。
·并购篇·
目前，并购现象频频发生在食品饮料行业。今年食品饮料行业并购数目已达37起，交易价值38.79亿元，另有63起处于未完成状态，数量已经远远超过2013年全年22起的水平。
从政策来看，自2014年以来，监管部门不断放松并购政策，鼓励行业兼并整合。食品饮料行业具有较好的现金流，龙头具有较强的外延式扩张能力。东兴证券对此特别强调：下半年食品饮料行业将开启主题投资阶段：公司体制改革、行业内并购和跨行业整合将是三条主线。
首先，从啤酒行业来说，行业正处于整合的中后期，啤酒行业是典型的经济规模效应明显的行业，龙头均是通过并购整合产生的。近年来，百威英博、华润雪花、嘉士伯还有青岛啤酒等龙头均有横向并购的案例。对于白酒行业来说，市场份额的争夺将成为未来竞争的焦点，未来几年随着小生产企业退出及大企业开展并购整合，白酒行业集中度有望提升。白酒公司中五粮液、泸州老窖均有横向并购活动。其中，五粮液于2014年7月7日公告，称以2.55亿元直接及间接持有河南五谷春酒业51%股份。而未来有并购预期的还有洋河股份，公司在2013年并购湖北梨花村酒厂，进一步布局省外市场。
乳品龙头具有横向、纵向整合行业动力。海外大型乳企发展经验昭示必然性，成长后期的横向扩张是大多数企业的选择。我国奶粉行业受到外资冲击并未减缓，在蒙牛出手收购雅士利郑州工厂和法国达能后，8月27日，恒天然集团要约收购贝因美最多20%股权。目前包括伊利股份、大康牧业、麦趣尔均有产业链纵向并购的案例。而调味品行业品类行业分散，是集中度最低的食品饮料子行业，行业龙头有通过并购做大最强的意愿。2013、2014年海天味业、加加食品均发生横向并购。
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