信任危机下重塑乳业估值体系 谁更能抵御“寒冬”
“我们面前站着忠诚的消费者，背后站着投资的股民，四周还有广大合法经营的奶农……”蒙牛集团董事长牛根生本周初在“道歉博文”中如此写道。而三氯氰胺事件引发的这场食品安全信任危机对于看好食品饮料板块的投资者来说，无疑是一场“飞来横祸”。
“三鹿”下毒
食品饮料业提前“入冬”
坏消息一经公布，上“黑名单”的乳业股随即溃不成军，在美国纳斯达克上市的圣元国际当日巨幅下跌54.51%，香港上市的蒙牛乳业复牌后暴跌60.25%。而伊利股份和光明乳业在A股市场回暖的背景下也未能幸免。
另外，随着三鹿引发的食品安全信任危机的继续蔓延，从伊利股份到双汇发展、贵州茅台、张裕A和青岛啤酒等，都不同程度地遭受到恐慌性抛售。与此相反，没在三聚氰胺专项检查“黑名单”上的三元股份和在美国纽交所上市的飞鹤乳业则逆势飙升。另外，A股上市的豆奶企业维维股份和豆浆机制造企业九阳股份也因受益于奶业危机而逆市大涨，维维股份最高上涨48.88%，九阳股份最高上涨34.5%。
理性看待乳业危机
三氯氰胺事件彻底打乱了投资者，尤其是机构投资者对食品饮料股的估值体系，高华证券随即于9月19日发布了“利空消息——预测重估中”的特别说明。
9月22日，伊利股份创出高达24亿元的上市以来成交天量，全日逾32%的换手率让人叹为观止。来自上交所的数据显示，当日出现在该股卖出排行榜上的全部是机构专用席位，而买入前5名中仅有一家机构，其余全部是诸如平安证券深圳八卦三路营业部、东方证券杭州龙井路营业部这些游资大本营。
“当一家有实力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危机时，一个绝好的投资机会就悄然来临。”这是1963年巴菲特买入美国运通公司的最佳理由，而当时运通公司因色拉油事件引发股价暴跌。那么，我们怎样才能对就三氯氰胺事件对乳品行业造成的影响做出合理的评估?面对乳业股的“冰火两重天”，是机会还是陷阱?
光大证券分析师蒋小东告诉《红周刊》记者：“三鹿奶粉事件不同于美国运通公司的色拉油事件，也不同于KFC和麦当劳的苏丹红事件。”
蒋小东认为，三鹿奶粉事件引发的是一场全行业的信任危机，而运通的危机则在于色拉油并没有伤害到公司的核心竞争力——运通卡;苏丹红事件则源于检验机构首先发现并宣称它可能致癌，而现实中并没有造成人员伤亡，况且苏丹红也不是KFC和麦当劳自己生产的，而是从其他企业购买的独立配方。从这个角度看，KFC和麦当劳也可以宣称自己是受害者。
“尽管这是一场全行业的危机，但乳品行业不可能消失、也不会萎缩。这次危机反而有可能提升龙头公司的内在价值。”中银国际的看法有别于机构们的主流观点。
中银国际认为，“首先，目前国内的牛奶替代品长期而言效果并不明显，而乳品尤其是液态奶，还得靠国内控制奶源的企业。其次，这次危机凸显了”奶农-奶贩-厂商“生产模式的落后(主要因当地政府为顾及奶农利益进行的强行牵制)，危机之后，蒙牛、伊利很可能会扩大自有牧场。另外，这场危机将提升社会对食品安全的关注力度，此前有关乳品的价格管制政策或许会得到弱化，这将为具有‘竞争优势’的企业提供更好的发展平台。”
蒙牛和伊利
谁更能抵御“寒冬”
“一般情况下，由突发事件导致企业的损失不应该用市盈率放大，而应从市值中直接减去。比如自然灾害对于旅游业的影响，交通事故对于运输业的影响等。若从这个角度来分析，当前蒙牛与伊利股价的巨大跌幅，应该已对利空过分反应。”中银国际分析师赵宗俊告诉记者。
不过，相对来说，赵宗俊看好蒙牛，看淡伊利。赵宗俊认为，在重大危机面前，一家公司的资产负债状况就变尤其重要。蒙牛乳业的资产结构要优于伊利，当两家公司遭受同等水平的外部环境变化带来的损失时，蒙牛的抵御能力相对会更强。
据伊利股份2008年中报显示，公司约有63亿元的流动负债，流动资产59亿元，流动比为0.93，速动比为0.58，应收账款为2.7亿元。即便加上应收账款，公司的全部流动资产也不足以清偿短期负债。另外，从流动比与速动比的差额可以看出，公司的流动资产中有相当部分属于存货，而奶制品存货过期就要报废。蒙牛乳业的资产负债则相对健康，据蒙牛乳业2008年中报显示，公司流动负债约39亿元，流动资产45亿元，其中应收账款为4.6亿元。
“蒙牛的财务状况和危机处理能力的确强于伊利，但不要低估这次事件对两大国内乳品巨头的打击。当年冠生园一下子就倒闭了，可见食品企业的信任危机是相当严重的。”也有分析师向记者表示。
该分析师认为，覆巢之下无完卵，蒙牛要想借机壮大也是极为不易的。首先，信用危机造成了乳品业市场份额的真空，很难保证诸如达能、统一、哇哈哈、可口可乐等食品巨头不乘虚而入。其次，对于蒙牛本身而言，即使能够活下来，至少也需要一两年的时间恢复。这期间，公司难免会遭遇各种经营上的压力，有何余力去抢占其它企业丢失的市场份额呢?所谓“君子不立危墙之下”，他建议对处于旋涡中心的企业最好不要碰。如果投资者非要在危机中淘金的话，不妨关注那些未受到影响的企业和手握大量现金、欲抢夺市场份额的公司。
是否危墙仍待观察
“现在很难下结论，但蒙牛和伊利是不会轻易破产的，整个事件仍待进一步观察，需要观察市场格局会发生什么新的变化、各乳品企业的应对状况等。至于没有被列为‘黑名单’的部分二三线品牌，比如三元股份，由于其原先实力与蒙牛、伊利差距较大，估计难成就气候。”赵宗俊告诉记者。
尽管三元在经营规模等方面逊色于伊利和蒙牛,但记者发现，三鹿奶粉事件以来，三元股份展开了一系列动作。9月19日，公司向建设银行申请了 8000万元贷款。9月26日公司又公告称，接有关部门通知,公司须研究相关并购事宜。市场人士猜测，在当前中国奶制品行业“风雨飘摇”的危难关头,三元极有可能在有关部门的安排下“挺身而出”,收购深陷毒奶粉风波而濒临破产的三鹿集团。
“最终，衡量三氯氰胺事件对一线乳品巨头打击力度的关键，不在于危机直接导致的损失有多大(因为直接损失最终是可以看得见的)，而在于这场危机是否改变了企业的‘市场地位’。”蒋小东分析道。
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