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英媒：兼并重组撑不起制药公司的未来

2014.5.08

　　近期发生的两起夺人眼球的并购案分别代表着制药公司谋求发展的不同方向，其中一个令人振奋，而另一个却恰恰相反。

　　一是葛兰素史克(GSK)与诺华超过200亿的业务重组。GSK将肿瘤事业部整体出售给诺华，而GSK将获得诺华除流感疫苗以外的疫苗业务，这样一来，双方都能够专注在各自最擅长的业务领域。二是Valeant与激进投资人BillAckman联手发起对爱力根公司的收购计划，总金额达到470亿美元。

　　你更喜欢那种发展模式?对于面临着新药开发难度加大、盈利能力下滑严重的制药公司而言，这可不是一个简单而且无聊的问题。为了满足融资需要，已经有很多专注于新药研发的公司被吞并。

　　专注自己擅长领域的GSK与诺华

　　在2009年辉瑞出资680亿美元收购惠氏制药后，制药行业内就鲜有并购大案。最近公布的这些重组方案将再次掀起新一轮兼并热潮。虽然有时候并购带来了很多不确定性，却也很振奋人心，比如辉瑞有意出资超过1000亿美元收购阿斯利康。

　　相比那些符合银行家和咨询业胃口的华尔街式大规模资产并购而言，诺华和GSK之间的重组方案策划可谓更加精心，有制药行业的专业特点，合作双方都十分认真且慎重。

　　肿瘤业务历来就是诺华的强项，目前在全球仅排在罗氏Roche之后。所以此次将自己的疫苗业务交换来的GSK肿瘤药板块业务，将使诺华在肿瘤药市场上如虎添翼，竞争力直指罗氏。此外，诺华和GSK也将合资成立保健品公司，并把双方所有的OTC、保健品及日化品等产品注入新公司，这样一来合资公司的产品线将覆盖呼吸道、肠胃、疼痛、真菌感染、膳食补充剂等OTC领域，另外还包括日化产品、牙膏等快速消费品行业。

　　由于药品的多元性和复杂性，在制药行业中很难在单次并购案中涉及到多公司、多板块的业务整合。这不仅要求合作双方对彼此的业务内容感兴趣，更需要在资产评估上当达成一致。不过，如果这种合作能够达成，将十分有利于公司发展。虽然这些公司间的并购、拆分和重组不会像典型华尔街并购案那样引人注目，但对合作对双方而言交易十分公平，能够实现资源的合理利用。

　　简单粗暴的Valeant收购

　　相比诺华/GSK并购方案而言，Valeant对爱力根提出的收购计划可谓是简单粗暴。其实Valeant过去比较保守，主要把精力专注在抗癌药和疫苗领域的研发创新上。2008年，深谙资本运作之道的前麦肯锡咨询公司医药板块总裁MichaelPearson出任CEO之后，Valeant就进入了依靠频繁兼并重组以谋求快速扩张的轨道。为了节约资金在华尔街圈钱，公司不得不削减在研发创新中的投入。

　　早在麦肯锡工作时，Pearson就认为制药公司支付给高管层和普通员工的工资太高，而且考虑到新药研发风险那么高，在研发上增加投入也没有必要。所以上任后他大幅削减了研发投入，近些年的研发投入平均只占主营业务收入的3%左右(各大制药企业的研发支出平均占收入高达19%)。Pearson更倾向购买其他公司来获得新产品。并购不仅使Valeant在美国皮肤科市场的排名从第11位迅速上升到第3位，也给Pearson带来了过亿的利润分红，他的目标是让Valeant在2016年底前跻身世界制药工业前五名。

　　MichaelPearson对除皱、瘦脸的特效药物肉毒杆菌素垂涎已久。因为此类药品的适用人群广、品牌名气大，所以一般不容易受到注重性价比的保险公司和国家卫生体系政策的影响和控制。Pearson打算将Valeant的研发预算从11亿美元削减到9000万美元，并主要专注在风险较低的项目上。

　　此项并购案中的另外一个主角是对冲基金巨头、亿万富豪BillAckman。早在数月前，他已通过旗下的潘兴广场资本(PershingSquareCapital)在二级市场持续买入爱力根股票，目前累计已持有该公司9.7%的股权。BillAckman曾一个公开场合上表示，MichaelPearson就像沃伦巴菲特和《华盛顿邮报》前发行人凯瑟琳•葛兰姆那样，是一个敢于突破创新的高层管理人员。

　　如果凯瑟琳•葛兰姆考虑到深度新闻调查的高风险、低回报就辞退那些新闻记者，比如曾揭露水门事件的华盛顿邮报记者BobWoodward和 CarlBernstein，那他们的确有很多相似之处。而事实上，凯瑟琳•葛兰姆在商业投资上看得很远，就像沃伦巴菲特一样。

　　虽然MichaelPearson已经为自己和投资伙伴获取了大量利润，但是这与未来的Valeant-Allergan合资公司是把资金投入在改进肉毒杆菌素研发创新还是再次出手吞并一个创新性化妆品公司没有多大的关系。

　　笔者的担忧

　　如果整个制药企业都放弃自主研发而一味追求依靠吞并来做大做强，新药研发势必受到严重影响。

　　正如前文所述，对于现在的制药公司而言，面对未来应该是在其专业领域加大研发创新，还是依仗着对冲基金通过资本运作兼并重组谋求发展，这是一个道德选择的问题。

制药并购研发

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